福莱特(601865)：全球产能布局优化 盈利能力显著改善

　　事件描述

   　　11 月13 日，福莱公司发布公告在印度尼西亚中爪哇岛建设2 座日熔化量1600 吨光伏组件盖板玻璃项目，特全预计项目总投资额约2.9 亿美元。球产

   　　事件点评

   　　新投建日熔2*1600 吨项目，局优强化海外产能布局。化盈公司在越南已运营有两条日熔1000 吨产线。利能力显此次投建项目建设期预计18 个月，著改建成后将新增年产100 万吨的福莱光伏玻璃生产能力。项目是特全公司响应国家高质量共建“一带一路”倡议项目的重要举措，有利于公司提升产能、球产优化全球产能布局；且能发挥在印度尼西亚生产的局优优势，降低公司生产成本，化盈增强公司抗风险能力及经营稳定性，利能力显实现可持续发展。著改

   　　盈利能力改善，福莱规模效应、大窑炉夯实成本优势。公司2023 年前三季度实现营收158.8 亿元，同比+41.6%；实现归母净利润19.7 亿元；同比+30.9%。Q3 单季度实现营收62.1 亿元，同比+58.72%；实现归母净利润8.8 亿元； 同比+76.2% 。Q3 公司毛利率为24.5% ， 同比+3.5pct ， 环比+4.6pct，毛利率改善主要受益于纯碱等原材料价格回落。公司现有产能为日熔化量2.06 万吨，安徽的4*1200 吨项目预计今年年底陆续投产，南通4*1200 万吨项目预计于2024 年年中投产，规模效应将进一步加强。此外，公司宜宾、广西及此次公告的印尼项目均为1600 吨窑炉，与千吨级窑炉相比，有利于降低能耗、提高成品率，预计后续能持续保持与二、三线企业相比的成本优势。

   　　存货环比下降，Q3 经营性现金流大幅回升。截至2023 年三季度末，公司存货为17.8 亿元，环比2023 年年中下降了8.8 亿元。2023 年前三季度，公司经营性现金流为-0.21 亿元，单三季度经营性现金流为8.2 亿元，环比大幅改善，主要因为公司新增产能点火后逐步达产并形成销售收入。

   　　投资建议

   　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.23\1.62\2.00，对应公司11 月16 日收盘价27.5 元，2023-2025 年PE 分别为22.4\16.9\13.7，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

   　　风险提示

   　　行业竞争加剧：根据工信部听证会项目统计，目前国内代建、在建的光伏玻璃产能较多，潜在的产能若集中释放导致供给过剩，会对产品价格产生影响；

   　　光伏需求不及预期：若国内外需求增速低于预期，会对公司出货量产生负面影响；

   　　原材料及燃料价格波动影响：若纯碱、天然气等价格快速上涨，会影响公司毛利率。

   　　定增解禁风险：定增解禁后股价可能会产生波动